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2022年,受疫情扰动、外部冲击的影响,实体经济有效信贷需求出现萎缩,居民部门消费意愿不旺,上市银行营收增速出现显著回落,银行板块估值进一步回落。

展望2023年,2022年中央经济工作会议明确了2023年“稳字当头,稳中求进”的基调,稳增长政策加码、防控政策优化、地产政策密集出台托底下,经济预期提振,明年融资需求的逐步修复有望带动银行基本面改善。

本文将从三个方面对银行行业的投资机会进行展望:

 

1)2022年:基本面走弱,估值再创新低

2)2023年:有效融资需求逐步修复有望带动银行基本面改善

3)布局建议:优质区域城商行+受益地产政策调整的股份行

2022年:基本面走弱,估值再创新低

今年来,融资需求不足、息差下降、地产信用风险预期恶化的影响成为持续压制银行板块估值的因素,期间银行股整体跑输大盘且鲜有出现超额收益机会。2022年内板块估值下探至0.5x PB历史新低。

 

1、融资需求不足

地产风险和疫情形势是近年压制银行板块的两座大山。今年以来信贷有效需求不足矛盾突出,贷款需求不足导致信贷“量增价降”。

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图片来源:湘财证券

 

2、息差降至历史低位

为刺激实体经济信贷需求,降准、降息等信贷支持政策出台,贷款利率已经下行到历史低点,但负债端成本改善有限,银行息差显著承压。息差下行成为2022年商业银行盈利增速下滑的主要原因。

银行业净息差随资产收益率降至历史低位,2022年以来首次至2%以下。

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图片来源:东海证券

 

3、估值处于近十年以来最低水平

受疫情扰动、外部冲击的影响,实体经济有效信贷需求出现萎缩,居民部门消费意愿不旺,上市银行营收增速出现显著回落,前三季度营收增速仅有2.8%,盈利增速表现则好于营收增速。

多重不利叠加下,银行板块估值进一步回落,2022年以来,银行板块一度跌超17%。截至12月28日,银行指数PB为0.54倍处于近十年以来最低水平,PE为4.56倍。

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图片来源:华泰证券

 

2023年:银行板块有望修复

展望2023年,稳增长政策加码、防控政策优化+地产政策密集出台托底下,经济预期提振,明年有效融资需求的逐步修复有望带动银行基本面改善。

 

1、政策发力

2022年中央经济工作会议明确了2023年“稳字当头,稳中求进”的基调,方正证券预计,后续稳增长的政策效果会逐步显现。当前银行板块估值处于近十年来的低位,宏观经济预期的好转料将进一步促进估值的修复。

 

(1)宏观政策:财政积极,货币稳健宽松

  • 财政基调持续积极。中央经济工作会议提出,“积极的财政政策要加力提效,保持必要的财政支持强度,优化组合赤字、专项债、贴息等工具,在有效支持高质量发展中保障财政可持续与地方政府债务风险可控”。

光大证券指出,在当前经济面临较大下行压力的背景下,重提财政“加力提效”,意味着2023年财政基调持续积极,赤字率或有所上调。

  • 货币政策将保持稳健偏宽松。中央经济工作会议提出,2023年稳健的货币政策要精准有力,央行副行长刘国强将其概括为“总量要够,结构要准”。

湘财证券预计对银行信贷投放的政策支持将在2023年得到延续,而结构性工具作为主要政策发力点,将发挥精准支持重点领域的作用。

光大证券预计,信贷供需矛盾短期内难以得到实质性缓解,但伴随疫情企稳、政策驱动、市场预期修复,信贷需求复苏节奏有望加快,明年增量规划预计初步按照不低于2022年水平进行安排,预估新增人民币贷款22~23万亿,增速10.3-10.8%。

 

(2)防疫优化+扩内需,促进消费

期扩内需、防疫优化政策利好不断:

  • 《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》确定了“十四五”期间扩大内需战略的主要目标,明确扩大居民消费是扩大内需战略的重要环节。
  • 12月中央经济会议进步提出,要把恢复和扩大消费摆在明年工作的优先位置。
  • 国家卫生健康委发布公告,自2023年1月8日起将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”。

随着疫情扰动和楼市风险事件的影响减弱,消费贷增长或将回暖。湘财证券预计,在相关政策支持下,明年消费贷增长将得到一定程度的修复。

 

(3)房地产风险趋于收敛,贷款边际恢复

金融支持房地产16条发布、“三支箭”落地,围绕信贷、债券和股权等领域疏通房企融资渠道,多维度呵护房地产市场,对房企流动性改善、偿债能力提升起到积极影响。

房地产风险趋于收敛,资产质量更加稳定。湘财证券认为,随着房企融资“三支箭”政策逐步落实,房企资金来源改善,存量项目风险暴露将减少,房地产风险趋于收敛。银行房地产业务直接风险敞口有限,按照楼市融资政策,新增贷款向优质房企倾斜,房地产资产的风险总敞口预计将保持在可控水平,上市行仍可保持整体较低的不良贷款率。

房地产贷款边际恢复,但景气度恢复需要时间。伴随着更多需求侧刺激政策落地生效,按揭投放有望边际恢复,开发贷延续恢复性增长。光大证券预计2023年全年新增按揭贷款规模约1-2万亿,同比多增0.3~1.3万亿;预计开发贷新增0.8万亿,同比多增约4000亿+。综合上述两方面,2023年全口径涉房类融资增速有望触底反弹至4-5%,新增规模1.8-2.8万亿。

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图片来源:华泰证券

 

(4)估值底部已确认,中长期资金入市

当前银行板块估值仍处2010年来低位,资金仓位亦处低位,悲观预期充分释放。

方正证券认为,当前银行板块估值处于近十年来的低位,宏观经济预期的好转料将进一步促进估值的修复。

同时,个人养老金等中长期资金入市节奏加快,将为资本市场引入长钱活水对低估值、高股息标的有偏好。

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图片来源:华泰证券

 

布局建议:优质区域城商行+受益地产政策调整的股份行

各大券商对于2023年银行板块投资主线看法不一,但不少机构都不约而同看好优质区域城商行:

光大证券表示,受益于区域经济活力强、居民财富积累厚、自身客群经营扎实等优势,深耕于江浙等优质区域的头部中小银行,有望通过进一步客群深挖来提高资产端的综合定价水平。此外,这些银行具有盈利增速高、拨备厚实的特征,也有可转债发行,同时具有业绩释放诉求和能力。

国泰君安预计,2023年业绩弹性和可持续性更强的优质区域小行的景气度将继续处于高位,兼具板块β和自身α双重逻辑。同时,由于与地产的关联度相对较低,因此股价上涨节奏将更为稳健。

中国银河证券认为,在明年初“早投放、早收益”的阶段,基建发力、结构性货币政策聚焦、融资需求改善将持续为江浙成渝地区中小银行带来扩表机遇,业绩表现有望超预期,看好在基建、制造业、小微领域特色化明显的优质区域中小行。

另一方,券商策略中,受地产风险影响导致估值下挫显著的部分优质股份制银行也成为看好的投资主线:

广发证券表示,从A股上市银行披露的数据来看,本轮房地产领域风险暴露,对银行资产质量影响最大的是对公房地产贷款。基于此背景,若后续地产风险缓释,预计直接影响对公房地产贷款不良生成情况,进而会影响资产质量、拨备计提以及最终的利润表现。对于地产风险缓释后各家银行业绩表现的弹性,可以从对公房地产贷款余额占总贷款和营收的比重两个维度来跟踪。从子板块维度来看,股份行两个指标的占比均最高,股份行的业绩弹性最大。

湘财证券指出,随着楼市风险趋于收敛,前期调整幅度较大的股份制银行估值有望继续修复,若资本市场表现向好,大财富业务布局完善的股份行将进一步受益于中收贡献扩大。

国泰君安称,一方面,这些银行在基本面或情绪面上明显受前期地产风险暴露压制,股价出现大幅回调,相应地当下也最受益于地产政策放松;另一方面,这些标的均为行业龙头及机构重仓股,当前仓位已处于历史低点,在板块β修复的过程中,最容易获机构加仓,股价亦水涨船高。

中国银河证券表示,关注地产政策放松下的部分股份行估值修复机会。部分股份行按揭贷款占比较高、资产质量风险可控,将直接受益地产政策调整催化,积极配置财富管理和金融科技竞争力突出、有望享有中长期估值溢价的银行。

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